大摩——苹果公司（AAPL.US）——涨价驱动盈利上行：需求韧性支撑提价空间，iPhone 18起售价或上调200美元（附下载）

2026-07-27 · 富华优配

1. 需求价格弹性验证：iPhone抗涨价能力最强 历史数据分析显示，苹果核心硬件的需求价格弹性差异显著：iPhone弹性仅0.2-0.5，是产品线中抗涨价能力最强的品类；Mac弹性为0.8-1.0，iPad接近1.0，属于相对弹性较高的可选消费。当前市场已观察到，6月25日Mac、iPad及配件全线涨价15%-33%后，产品交付周期并未出现明显延长（Mac

1. 需求价格弹性验证：iPhone抗涨价能力最强

历史数据分析显示，苹果核心硬件的需求价格弹性差异显著：iPhone弹性仅0.2-0.5，是产品线中抗涨价能力最强的品类；Mac弹性为0.8-1.0，iPad接近1.0，属于相对弹性较高的可选消费。当前市场已观察到，6月25日Mac、iPad及配件全线涨价15%-33%后，产品交付周期并未出现明显延长（Mac受限于处理器供应交付期仍偏长，iPad交付仅需1-2天），供应链检查也显示iPhone生产计划未受调整，印证涨价对需求的冲击极为有限。

2. 非iPhone产品涨价核心目标：对冲存储成本飙升

拆解iPad和Mac的物料清单（BOM）发现，本轮涨价本质是毛利率保卫战。研报预计2027财年DRAM单位成本同比上涨190%（较2025年累计涨370%），NAND成本同比涨180%（较2025年累计涨280%）。以100-200美元的iPad涨价幅度测算，若完全用于对冲存储成本上涨，将带来约28%的增量毛利率，与公司历史iPad毛利率水平吻合。尽管苹果已提前囤积存储芯片，成本压力传导至利润表存在滞后，但若存储价格持续高位，2028财年可能需进一步提价。

3. iPhone 18定价预测：Pro系列起售价上调200美元概率提升

此前模型假设iPhone 18起售价上调100-150美元，但结合需求韧性和苹果“以价保毛利”的策略倾向，研报认为Pro系列起售价上调200美元的可能性更高。2027财年iPhone单机存储成本预计同比增加140-160美元，若起售价上调200美元，将带来约30%的增量毛利率，略低于iPhone过去三年41%的平均毛利率。但考虑到三个关键对冲因素——一是2026年下半年高端机型占比提升（低价基础款、Air 2及18e推迟至2027年春季发布），二是首款折叠屏iPhone将从四季度起贡献更高毛利率，三是低价机型预计在2027年一季度末同步调价——苹果有望在2027财年维持iPhone整体毛利率稳定。

4. 盈利预测影响：短期EPS提振明确

在不改变当前模型的前提下，研报测算涨价将带来2026年三季度（C3Q26）EPS 2%-4%的上行空间，2027财年EPS约1%的温和提振。具体而言，低情景下（iPhone弹性0.5，Mac弹性0.8，iPad弹性1.0，iPhone涨价200美元）2027财年EPS为10.38美元，较基准预期高0.8%；高情景下（iPhone弹性0.2，Mac涨价250美元，iPad涨价150美元）EPS达10.42美元，较基准高1.1%。

维持“增持”评级，目标价360美元，基于2027财年9.1倍EV/Sales（对应35倍PE）推导，较当前317.31美元的收盘价有13.5%的上行空间。长期增长逻辑依然清晰：AI功能迭代推动换机周期拉长，折叠屏、iPhone Air 2及20周年纪念款等产品创新支撑硬件销售，服务业务双位数增长叠加运营杠杆释放，2026-2027财年EPS预计分别达8.89美元和10.30美元。短期催化剂包括：6月季绩及9月季指引、9月iPhone 18 Pro/Pro Max/折叠屏新品发布、Siri AI公测版上线。

上行风险包括iPhone 17/18系列销售超预期、AI功能渗透率高于预期、产品形态创新提前、服务收入增速回升、毛利率改善超预期；下行风险包括消费需求疲软抑制换机意愿、存储成本涨幅超预期、AI功能进展缓慢、地缘政治摩擦加剧、App Store监管政策收紧。